黄奇帆：在第23届（2019年度）中国资本市场论坛的演讲

在第 23 届（ 2019 年度）中国资本市场论坛的演讲 黄奇帆 2019 年 1 月 12 日 去年下半年以来，基础性制度是我国资本市场的一个关键词。一个市场可能有许多制度，有些是树枝、树干类型的制度，基础性制度是树根、 基根性 的，这类制度不会很多，可能有那么几个大类。这种大类的最终确立不是短期调整的措施，而是几十年、上百年一直稳定地发挥作用。中国市场上世纪 90 年代起步从无到有是一个新生的、“转轨 + 转型”的一种市场，许多成熟的基础性制度可能现在还没有完全确立或者刚刚起步。在这个意义上，证监会和有关方面加强基础性制度建设极其具有战略性，对中国资本市场长远发展会起重要的作用。 从我的体会来说，我觉得目前跟基础性制度有关的、还在建立的有如下几项： 第一个是最近半年多时间资本市场经常讨论的退市和注册制度。 现在 A 股三四千家上市公司退市的很少。截至到去年底一共也就退市一百多家，而且是在去年证监会非常着 力推动下才退了这么多。国际资本市场基本上每年上市多少差不多就会退市多少，可能每年的数据不同，但是五年、十年来一个大数平均的话，五年上了 1500 多，可能退了 1400 多个，大体上进出平衡。从美国股票市场看， 20 年前就有三千多个，现在还是三四千个，每年上市三百多，因为每年也退市三百多。这个过程就是资本市场的优胜劣汰。不符合条件的质量变差的，或者违规的被剔除了，留在市场总是比较好的、优质的、新生的。 所以，一般有退市制度以后，哪怕注册制度能比较宽松的上市，上市公司本身也会很注意自己的质量和各种信息的规范性、公开性。总而言之，有了这个优胜劣汰的制度，上市公司的质量才能保持。没有正常的退市制度，股民就会觉得上市是不断吸收资金，资金被分流，股市资金供应和需求无法达到平衡。注册制管上市，退 市制度管退 市，这是手心手背的问题。退市制度到位，注册制度自然健全，如果只有注册没有退市制度，这件事儿会不平衡，最后不是退市制 度本身 出什么毛病搞不下去，而是整个市场的优胜劣汰系统，呼吸系统出了问题。 证监会在去年下半年非常强力的推行退市制度，对三种情况必须强制退市，包括上市的财务造假，或者年报、月报里边造假，或者犯刑事犯罪，有这些强制退市。证监会也设想了一些主动退市，因为在美国每年退市两三百个企业，差不多一半是强制退市，还有一半主动的退市。主动退市有各种原因，有的觉得自己企业不适合再上市，自己拿钱从股市里面把股民的股票买断以后退市。我相信我国真正的退市制度往后十年会非常良好的展开。随着退市制度的完善，注册制应运而生就会健康发展。 第二个是中国资本市场一直被大家垢病为一个散户市场、缺少中长期资金的市场。 在各种中长期投资里，国家主权基金、养老基金的投资是中长期的。目前，我国的养老金体系，一是政府的养老保险，这块有 十几万亿 ，有 20% 到 30% 可以入市。这个体系大体健全，逐渐发展，规模越来越大；二是老百姓家庭买商业保险，这块现在 在 发展中，规模不是最大，真正形成的资产就是七、八万亿元，但是这块制度是健全的，也在发展中。特别是证监会 和人社部 出台的老百姓买商业保险 递延税的 做法里面有买保险抵扣个人所得税的内涵，这个政策推出来会激励很多老百姓买商业保险，作为理财的方式。这块规模也会扩大。 我们真正的短板是社会养老保险三大支柱中的最大支柱，就是年金。在美国，企业年金占整个美国三大养老保险体系的 60% 左右。去年美国的年金约 20 万亿 美元，占 GDP 的 45% 。我们国内年金已经十几年，去年年金积累的总量 1.1 万亿 ，现在只占 GDP 的 1% 多。一般来说，年金资金的 50% 以上会直接投资股市。政府的养老金、老百姓的商业保险 30% 进入股市，我国是把年金也按养老金和商业保险规定的 30% 入市，也就是说现在一万多亿规模，能进股市的算 三千亿 。如果按照国际惯例，年金占全部保险的百分之五十、六十，其中有 50% 可以入市，那么这个量很大。 我们有 1.4 亿股民，他们持有股票市场的 26% ，说起来是四分之一左右。但是我们这四分之一左右的资本持有者，一年的交易量占 A 股交易总量的 80% 多，所以我们的确是一个散户市场，短期资金市场。 这里首先缺的就是保险，保险中短板的短板是年金。为什么年金制度推开十几年没有完全展开？原因跟激励措施有关。美国的年金制度有一个激励制度，企业帮职工缴纳年金抵扣所得税，职工买年金，买 100 块里面个人缴的部分抵扣个人所得税，如果不买不抵扣，一直 买一直 能抵扣，这样规模越做越大。美国没有这个计划的时候，每年股票交易量的 70% 跟我们一样是散户， 1975 年美国散户交易量占美国交易量的 70% ，去年我刚才说了降到 6% ，为什么？因为年金越做越大，成为机构投资的来源。同时年金高了以后，社会保障制度从政府全面兜底变成企业为主的支撑，政府也一起支撑，老百姓再补充资金买一块，这样的话这个社会更稳定，养老体系更好，对于一个要走向老龄化的社会更为重要。同时，长期资本出现后，就会委